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热钱涌入中国新路径
发布日期：2009/10/20
来源：21世纪经济报道
作者：陈植
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热钱涌入中国新路径
项目融资、境外控股母公司通过美元担保向境内子公司输送“热钱”，及企业剩余结汇额度等隐秘路径成为热钱融入的新途径
【热钱重新回流中国】
近期金融机构人民币信贷收支表显示，9月份外汇占款增加4067.69亿元，创造今年以来的最高纪录。金融人士纷纷指出，基于人民币升值预期及国内经济迅速复苏，热钱流入中国的趋势短期仍不会改变。
然而，关于热钱流入的路径，始终“神秘隐晦”。数位熟悉热钱流动路径的业内人士向记者透露，随着外管局对地下钱庄的严厉打击，及前三季度贸易进出口金额同比双双下降，以往被热钱视作主流路径的贸易结汇与地下钱庄正在渐行渐难，项目融资、境外控股母公司通过美元担保向境内子公司输送“热钱”，及企业剩余结汇额度等隐秘路径，正被众多热钱所青睐。
9月21日，国家外汇管理局局长易纲明确表示，未来一段时期内，国际资本流动以及国际收支将面临一定的不确定性，既要防止资金大量流出，也要防止资金集中流入。要完善跨境资金统计监测体系，进一步提高跨境资金流动以及国际收支统计监测和分析预警工作水平。
10月14日，国家外汇管理局再次公布2008年三季度以来外汇管理和执法检查中发现的110家外汇违法逃逸类企业信息。15日，国家外汇管理局发布《境内企业内部成员外汇资金集中运营管理规定》，明确境内外币资金池业务运营方式。提出境内企业委托贷款不得结汇使用。
“对热钱进出路径的监管，永远都是一个猫捉老鼠的游戏。”一位外管局人士告诉记者。
【“传统模式” 渐行渐难】
关于热钱金额测算方式，金融市场界始终存在争议。目前比较常用的有两种：一是将外管局编制的国际收支平衡表内的“错误与遗漏”项目数据直接估算成热钱；二是用外汇储备增加量减去贸易顺差再减去外商直接投资净流入，得出热钱数值。
据媒体报道，摩根士丹利中国区首席经济学家王庆认为二季度难以解释的资金流入规模约675亿美元，渣打资深经济学家王志浩估算二季度难以解释的资金流入规模高达300亿美元。
对于不同机构，不同人士所测算的不同热钱数据，对热钱业务有所了解的张军（化名）透露，现在也说不清到底有多少热钱已经进入中国，由于热钱进入路径已发生了变化，一些热钱不再从贸易结汇（体现在贸易顺差科目）与地下钱庄（体现在“错误与遗漏”科目）体现出来。同时，随着外管局对地下钱庄的严历打击，及贸易进出口金额双双下降，以往被热钱视作主流路径的贸易结汇与地下钱庄，已经渐行渐难。
海关总署公布的1至9月进出口统计数据。今年前三季度，我国对外贸易累计进出口总值15578.2亿美元，比去年同期（下同）下降20.9%。其中出口8466.5亿美元，下降21.3%；进口7111.7亿美元，下降20.4%。累计贸易顺差1354.8亿美元，减少26%。
“今年外贸额下降得挺多，通过贸易结汇流入国内的热钱要比往年减少约30%。”他分析说，以往热钱通过贸易结汇的路径，大致分成预收贷款、延期付汇及其他贸易融资等方式，但随着次贷危机爆发导致海外买家资金链同样紧张，一旦预收货款给付比例过高，或与订单贸易金额有异常不统一，就很容易被怀疑有热钱参与进来，其次延期付汇与贸易融资，随着银行风险控制力度提高，同样难以“随便”进入。
“2007年一笔金额上亿美元的贸易结汇基本能带进上千万美元，但现在要如法炮制就困难很多了。”刘军透露，当前热钱从贸易结汇渠道进来，还得考虑成本问题——有些进口贸易科目的税负挺高，而且中间商还要拿走1%～2%的佣金。“2007年股市有些热钱愿意出10%的佣金提成，也要进来，因为投资股市房市很快就赚回来，但现在基本看不到类似极端现象。”
据一位熟悉地下钱庄业务的人士告诉记者，目前地下钱庄还是相当稳定的热钱进出路径。最快结汇时间有时只需2个小时，佣金则普遍提高至结汇金额1～2%。
“通常南方沿海地区地下钱庄还能做一些大额资金兑换，其离岸与境内每天往来金额有数十亿元，基本是从香港渠道转进来，也有部分内陆资金投资香港房市楼市，只要流入流出资金头寸结算控制在一个保证双向随时兑付的资金流动体系里。”据上述人士介绍说，有些地下钱庄还会有自身特有的流动性风险控制体系，比如本外币资本充足率最低在5%以上。但地下钱庄基本只做熟客，或圈内人引荐，否则再多的钱也没人敢帮你兑换。
【神秘又危险的“创新”】
当主流的地下钱庄与贸易结汇方式渐行渐难时，一些热钱开始寻找“另类”的流入方式。
据业内人士透露，9月外汇占款之所以增加4067.69亿元，远远高于前8个月平均水准近1000亿～2000亿元。除了部分外汇占款资金通过海外投资合法路径进行结汇流入实体经济领域，也存在一部分看好人民币升值及中国经济迅速复苏的热钱以项目结汇、企业结汇额度及境内子公司靠境外母公司美元担保“借债结汇”等方式进入中国从事各类金融投资活动。
所谓项目结汇，上述业内人士解释为部分热钱通过境内外商投资项目的部分结汇额度流入中国。通常这些“能让热钱借壳进入”的项目都落座在某些城市的国家级、省级或市级高新开发区，有一定自主结汇额度，或已在外管局备案报批，只要热钱能在约定的结汇时间之前到账，就能“安全”空降进来。例如一个投资额度在3000万美元的外资直接投资项目，多半是工程开发或房产项目，其中可能有500万美元会被用于吸引热钱流入。
“这套模式的佣金不高。关键是海外资金到账速度要快，错过项目原本的结汇时间就没办法了。”但上述业内人士透露，热钱通过项目结汇进来的额度不会太高，同时对热钱方而言，资金流动的监管将相当麻烦。由于热钱通过项目结汇，资金在结汇期是不大可能在自己能监管的账户进行转移，某些热钱会担心资金流向的安全性问题；同时，如今也有某些壳公司在某些高新开发区商务中心设办公室，报批虚假的外商投资项目，一旦被发现就前功尽弃，钱都拿不回来。
但对于个别运作“热钱项目结汇”的开发商而言，还是有利可图，通过将项目结汇热钱作为项目自有资金，等待项目的银行信贷款顺利投放下来，到时再将该笔热钱转至海外资金方指定的境内账户。
“项目结汇路径的变数会比较多，目前较常见的模式还是通过企业剩余结汇额度进来。”据张军透露，一些外资或内资企业每年都会申请一定金额的结汇额度，一旦这些额度有剩余，便成为热钱“钻空子”的流入路径。
“但是，走企业结汇额度的成本比较高，通常按美元卖出价结汇人民币，还要加几个点的佣金提成。目前真正想走这条路径的热钱挺多，但能够走进来的金额还不算很高。”他透露，外管局正在加强热钱通过企业结汇额度进入中国的监管。前不久他去外管局报批一笔贸易项目结汇时，偶然看到工作人员在核查一家国内大型公司资金往来账本，后来听说是从一家大型银行调来的数据，即使有些企业想临时修改外汇资金往来账目，都来不及了。
但真正让张军感觉惊讶的，是一些热钱开始钻“银行贷款”的空子。“他们往往通过不同形式让境外母公司给境内子公司做美元担保，后者再从境内银行机构提取相应金额的人民币贷款。”他表示，但这类操作模式相当隐蔽，对于境内子公司而言等于增加了“外债”，需要向相关部门报批。
“一般而言，境内境外两家公司会有一些复杂的资金往来及业务合作协议，再通过美元担保筹集人民币贷款，不大会让银行金融机构与监管部门发现热钱进来的意图。”张军透露，“但是，现在有些人开始观望外管局出台的新规，是否会对这个模式产生影响。”
张军所说的新规，就是日前国家外汇管理局发布的《境内企业内部成员外汇资金集中运营管理规定》，要求对由境外母公司控股的境内企业内部成员委托贷款资金不得结汇使用，不得用于质押人民币贷款，若需结汇使用，境内企业应将来源于其资本金外汇账户或经常项目外汇账户的委托贷款资金原路返回至其原划出资金的资本金外汇账户、经常项目外汇账户后，再按相关规定办理结汇。
“热钱进入中国的路径看上去相当多元化，但热钱流入路径事实上没有太多技术含量，无非就是把一个美元账户的钱如何能避开监管层，转移到另一个人民币账户里。关键问题就是账户资金转移的隐蔽性。”一位曾接触热钱业务的人士告诉记者，“这个圈子的水太深，存在着很多骗子公司。”
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